2024年，镍价围绕镍矿供应、宏不雅扰动与多余压力三大交游逻辑运转，主力合约主要在120000~163000元／吨区间运转。1—3月，镍价交游逻辑主要在于印尼镍矿配额审批问题。4—5月，在再通胀预期驱动下，重复西洋制裁俄镍与新喀里多尼亚镍矿暴乱，镍价大幅高涨，创下本年最高点163045元／吨。6月，宏不雅转空重复矿端矛盾缓解，镍和不锈钢价钱着落。7—9月上旬色之阁，宏不雅一度交游西洋经济衰败逻辑，镍基本面防守疲弱，价钱重点轰动下移。9月中下旬，好意思联储开启顾惜式降息，镍价反弹。10月于今，印尼镍矿供应垂危问题消退加上多余基本面负担，镍价跌至高冰镍一体化资本线隔邻后轰动磨底。

　　供应端温雅印尼镍矿战略变化

　　印尼是寰宇上镍矿产量和储量最高的国度，镍产业多余的泉源在于印尼镍矿供应丰富，复旧了连年来原生镍产能大幅增长的势头，因此印尼镍矿供应变化对镍价具有显耀影响。

色狼窝

　　印尼能矿部律例，镍矿公司需在取得镍矿配额审批后，方能正当开展镍矿的坐褥及销售。现在印尼2025年镍矿配额通过数目为2.47亿吨，对比2024年2.75亿吨的配额量，2025年上半年印尼镍矿供应意象相对满盈，下半年配额或在印尼把控之下出现不足预期的情况。但是印尼镍矿供应或存在更多不细目性。12月20日，路透社报谈印尼议论将把2025年开发名额大幅削减至1.5亿吨以复旧镍市集价钱，随后印尼能矿部高等官员特里·维纳诺对该音书作念出狡赖，但暗示会对已取得镍矿配额审批的公司实施义务情况进行审查。若该举措落地，印尼镍矿供应偏紧问题反复扰动镍价的情况或重演。

　　湿法中间品原料待投产产能丰富

　　现在公共新增中间品的冶真金不怕火产能聚首在印尼。2024年印尼中间品产量防守高增长态势，强奸片据统计，2024年1—11月，印尼镍湿法中间品产量为29.54万金属吨，同比加多80.6%；高冰镍产量为18.06万金属吨，同比加多30%，其中镍湿法中间品供应增速更高，这是由于镍湿法中间品坐褥精湛镍频频更具经济性。数据露馅，高冰镍一体化工艺的资本约为12万元／吨，镍湿法中间品一体化工艺的资本约为10.5万元／吨；此外，高冰镍与镍铁存在转产相干，当镍铁利润更佳时，高冰镍坐褥企业会机动地转产镍铁。

　　瞻望后市，印尼支握发展湿法冶真金不怕火神气及新动力产业向下蔓延，2025年镍湿法中间品有格林好意思、青山等年产约32万吨的神气恭候投产，这将带动精湛镍产能陆续推广，同期也意味着精湛镍资本重点可能存在陆续下移空间。

　　精湛镍供需意象延续多余款式

　　2024年镍市集基本面的“主旋律”为多余，期限结构处于cantango结构。从供应来看，我国精湛镍产能握续开释，产量连续加多，2024年1—11月我国精湛镍产量为29.99万吨，同比加多35.9%。由于国内精湛镍多余款式愈发昭着，华友、格林好意思等企业积极向外洋LME交仓，2024年我国从精湛镍入口国更动为出口国，1—11月累计出口量达10.58万吨，同比增幅高达262%。瞻望2025年，跟着印尼低资本中间品原料连续扩产，我国精湛镍供应将防守增量，不外需温雅印尼镍矿战略变化。

　　从需求来看，在2024年我国镍产业需求结构中，不锈钢、三元电板、合金及电镀的耗镍量占比永诀为74.5%、17.8%、5.6%、2.1%。出于防守市集份额等议论，2024年不锈钢产量防守高位，对原料镍铁采购需求尚可，而不锈钢末端需求则受到地产市集疲弱等负担，意象2025年宏不雅战略对不锈钢需求有所改善但幅度有限。在三元电板规模，2024年1—11月，我国新动力汽车产销数目同比永诀加多37.5%和35.62%，但是三元先行者体减产3%，硫酸镍减产0.41%。由于资本上风下磷酸铁锂电板握续挤占三元电板市集份额，加上三元电板产业链从下到上地去库，末端新动力汽车消耗难以有用提振镍需求，意象2025年三元电板规模对镍需求难有昭着起色。电镀及合金规模对镍需求推崇沉着，且在镍需求结构中所占比重较小，对镍产业需求影响较有限。

　　玄虚而言，跟着印尼低资本原料连续扩产，2025年精湛镍供应意象防守增量，而需求难有亮点，多余款式将陆续对镍价施压，意象2025年镍价轰动偏弱，底部锚定湿法中间品一体化工艺资本，意象2025年镍价主要运转区间为10万～15万元／吨，操作冷落逢高沽空为主。此外，2025年镍价最大变数在于印尼镍矿，若印尼战略影响镍矿供应节拍，或难以扭转镍市集多余款式色之阁，但可能为镍价带来阶段性反弹契机。（作家单元：广州期货）