（原标题：雷同的原则哥要射，不同的奉行： 汽车股投资念念辨）

汽车股难以投资之处，在于难以判断哪家公司能成为最终赢家，但投资契机存在于内在价值和价钱之差，要是感性分析，严慎估值，在周期低谷买入逆境中的汽车股，亦然可以赢得精深答复的。 

汽车业是一个大行业，行业需求永久存在，而产业变革则不行幸免。站在裕如长的产业历史角度来看，巴菲特和芒格的见识是对的，很难判断畴昔哪一家汽车公司能成为最终赢家，永久握有汽车公司，其答复可能也像过山车一般，难有详情趣。

然则，原则之下，还要诱骗具体情况分析，一切契机齐存在于内在价值和价钱之差。芒格早期在通用汽车上的投资资格，以及另一位投资宇宙彼得·林奇的实战教导则告诉咱们，要是感性分析，严慎估值，在周期低谷买入逆境中的汽车股，且公司要是基本面可以，财务和业务齐过硬，亦然可以赢得精深答复的。

笔者在投资东风集团股份（00489.HK）的经过中，对此有所体会。

汽车股难投资

用巴菲特的话来说，汽车业“太难”，无法看清长久的畴昔。具体来说，巴菲特以为主要纠合在以下几点：

第一，行业霸主不断更换，竞争极端热烈，莫得哪家企业能够永久处于逾越地位；第二，汽车业重金钱的交易特征，需要握续不断插足老本，而巴菲特通常会淹没老本支拨太大的交易；第三，汽车业的工夫变革太多，即便企业暂时领有行业的领导地位，也容易在工夫变革中丧失上风，存在较大的不祥情趣；第四，汽车居品莫得太多各异化，忽地者的品牌诚意度不高，难以设立灵验的护城河。

芒格在2016年的逐日历刊鼓励会上谈到汽车交易的前程，指出永久来看，好意思国的汽车阛阓致使会萎缩。

以好意思国三大汽车集团的发展历程来看，确乎也佐证了他们的见识。

芒格曾涉足汽车股

在2023年的伯克希尔鼓励大会上，巴菲特曾提到：汽车公司五年、十年以后会若何，我看不清醒。我的判断未必准确。查理和我一直对汽车行业很感兴致，一直关心着这个行业。我难忘，早些年，查理的公司在太平洋证券来往所（Pacific Exchange）有来往席位，挑升来往通用汽车的股票，很赢利，对吧，查理？芒格则复兴说念，辛贫瘠苦，赚点小钱。

芒格的投资基金存续期为1962至1976年，前十年功绩发扬优异，临了四年受阛阓波动影响较大。而芒格基金起步的1962年，也恰是通用汽车里程碑的一年，当年其在好意思国汽车和轻型卡车的份额达到顶峰，为51%。

而这个阶段，通用汽车永久齐是好意思股市值最大的公司之一，居品不断吐故纳新，盈利则呈现出周期性波动。凭证公开贵寓，1962年通用汽车净利润为14.59亿好意思元哥要射，1965年阶段性见顶至21.26亿好意思元，1970年受歇工影响，当年净利润为6.09亿好意思元，1971年回到19.36亿好意思元。

尽管芒格具体的投资经过已不行考，然则咱们可以估量，跟着通用汽车盈利的大幅波动，重叠其时股市合座的波动，其股价势必会出现低于内在价值的契机。

站在其时的环境来议论，手脚好意思国汽车业的龙头企业，通用汽车的盈利能力和产业地位不太可能被颠覆，盈利逆境好像率仅仅暂时的。芒格其时的来往，可能就是设立在这种逆境回转加周期股的逻辑之上，尽管芒格复兴说赚的是小钱，然则从其时芒格投资基金功绩来估量，收益率应该可以。

彼得·林奇投资克莱斯勒大获生效

投资巨匠彼得·林奇，曾在汽车业的投资上取得了极为优秀的功绩。

克莱斯勒公司因车型销量问题、石油危急以及公众需求搬动等身分，1970至1978年内出现4年亏本。至1979年头，公司居品的阛阓占有率仅为8.1%，库存积压8万余辆，亏本达到17亿好意思元，况且累计债务高达48亿好意思元。其时克莱斯勒是好意思国第三大汽车公司，华尔街齐瞻望其将会歇业，股价一度下落至仅2好意思元。

1982年，经济出现复苏的苗头，林奇一驱动以为行业复苏，受益最大的会是福特汽车这么的巨头，然则自后发现，克莱斯勒可能会受益更多。

经过一系列磋磨，林奇得出几点论断：第一，克莱斯勒看起来欠债累累，然则公司通过出售坦克业务，赢得了10亿好意思元现款，足以大意短期的债务危急，至少不会在两年内歇业；第二，好意思国政府如故为公司提供担保，使公司能够赢得裕如贷款，短期内生活莫得问题，为公司科罚谋划问题争取了时辰；第三，公司堕入的谋划逆境，并非克莱斯勒特有，而是行业合座面对的心事，即即是在沉重的环境下，公司仍然能够保握出入均衡，即还能够产生小数毛利，一朝行业复苏，盈利可能会大增；第四，公司的照管层如故在作念出极力调遣，大意阛阓的变化，公司的总裁李·亚柯卡极端优秀。

而阛阓之是以对其时的克莱斯勒给出低估值，除了阛阓的短视，也有其时好意思国阛阓的一些轨制所导致的，很容易出现多量基金只可购买市值界限大、流动性好的公司，好多堕入逆境的公司、快速成长的小界限公司，即便估值裕如低，前程裕如好，也无东说念主问津。林奇深知其行业劣势地方，也恰是感性投资者的契机地方。 

基于此，林奇在1982年春驱动买入克莱斯勒，直至其基金允许的仓位上限5%，要是政策允许，林奇致使会把仓位买入至10%-20%。林奇自后又买了福特汽车、沃尔沃汽车。

1982-1987年，福特汽车股价飞腾了17倍，克莱斯勒股价飞腾了50倍，这两家公司也远离让林奇赚到了1亿好意思元的多量盈利。

东风集团股份投资奉行

回到笔者我方的投资奉行上。

5月，我驱动关心到汽车业上市公司中这种估值和功绩出现较大分化的景况，一边是以比亚迪为代表的新动力强势车企，市盈率在20-25倍，市净率在4-5倍，另一边是大型国有汽车集团，估值纷纷跌破净金钱。

比如东风集团股份2023年净利润-39.96亿元，为上市以来首亏。其估值也降至历史低点，年头于今以市净率来看，东风集团股份最低达到0.09倍。

感性投资者的契机存在于阛阓的偏见之中。东风集团股份0.09倍控制的市净率，是否为阛阓额外的偏见呢？

统计东风集团股份往时五年的财务数据，可以得到三点意志：第一，自主业务中，商用车营收占比有下滑的趋势，乘用车近两年营收占比升迁显豁，流露公司计策上在向乘用车歪斜；第二，乘用车还在握续亏本中，亏本额跟着业务界限的扩大而增大，商用车2022年驱动亏本；第三，利润主要由结伴公司东风日产、东风本田孝顺，2022年及之昨年度，东风集团股份应占其盈利齐在120亿元控制。2023年结伴企业孝顺税前盈利减少至5亿元，加上自营业务的亏本，最终导致公司亏本。

东风集团乘用车自主品牌新动力销量尚不及以撑握盈利，而结伴车又以燃油车为主，受到国产新动力冲击太大，导致销量大幅下滑，居品积压，盈利受损。

偷偷撸

这是永久性的逆境，如故暂时的？是东风集团特有的逆境，如故行业广泛性问题？东风集团是否有能力、有资源完成转型，扭亏为盈，在畴昔的阛阓中占有方寸之地？正如林奇投资克莱斯勒，搞清醒这些问题，巧合就能识别出是否有投资契机。

进一步磋磨，咱们可以看到以下积极身分：

第一，东风集团股份财求实力矫健，账面现款和喜悦占到总金钱29%，而有息欠债率不及19%，要是剔除汽车金融业务相干欠债，有息欠债占总金钱仅12%，公司有裕如财务资源参与阛阓竞争；

第二，公司面对的逆境是大型国有汽车集团广泛的逆境，而东风集团通过成立寂寞的新动力品牌和子公司，加上国度政策对央企调查机制的调遣，减小敛迹，畴昔公司谋划的解放度加大，对阛阓的反馈度升迁；

第三，公司居品销量数据中，新动力车高速增长，且高端品牌岚图汽车如故进入新动力品牌头部阵营，发展势头极端好；

第四，公司的商用车分部阛阓份额贯通，如故进入换车周期的节点，畴昔两三年，跟着地产及基建止跌回稳，商用车销量好像率会握续上行，盈利能力可望诞生；

第五，结伴公司东风本田、东风日产均如故在握续缩减燃油车产能，同期向新动力转型，畴昔两三年新车型上市，结伴业务在极力重回增长的轨说念；

第六，公司新任照管层往时曾参与主导了长安汽车的生效转型，这亦然公司畴昔重整旗饱读的加分项。

临了，公司自中报事后，驱动复原功绩股息分配，在鼓励答复层面也出现精深的迹象。

基于上述念念考，我在5月驱动买入东风集团股份，于今半年多余，赢得了可以的答复。固然，公司转型还需要较长的经过，也未必一帆风顺，投资还需严慎。

（作家为资深投资东说念主士。本文不组成投资提倡，据此投资风险自得）

哥要射